“六马”奖励的这条“腿”，风味比奖牌还厚重

当代科技的债务危机和人福医药(yīyào)的高分红政策，共同导致了人福医药的现金流压力。截至2024年末，人福医药短期借款达(dá)71.50亿元，而货币资金(zījīn)仅39.15亿元，交易性金融资产(jīnróngzīchǎn)有10.35亿元，资金缺口超过20亿元。

2025年6月(yuè)3日，人福医药(yīyào)集团股份公司（600079.SH，以下简称“人福医药”）发布公告称，公司控股股东武汉当代(dāngdài)科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”）所持股份因重整计划执行被解除轮候冻结(dòngjié)，但随后因同一原因继续被轮候冻结。

图片来源(láiyuán)：人福医药公告

从1997年上市至今，人福(rénfú)医药已走过28个年头(niántóu)，从一家地方药企成长为湖北省医药工业龙头企业，其麻醉药品业务更是被誉为“麻醉一哥”。然而随着控股股东当代科技陷入债务危机(wēijī)，这家曾经的医药行业标杆当前似乎正面临前所未有(qiánsuǒwèiyǒu)的挑战。

当代系债务危机的(de)爆发与蔓延

当代(dāngdài)科技作为人福医药的控股股东，曾是湖北省(húběishěng)最大的民营资本集团之一，其创始人艾路明(àilùmíng)在1988年创立了(le)这家企业。随着当代科技业务版图的扩张，其从医药领域扩展至金融、旅游、地产等多个领域，形成了当代系的资本版图。

然而当代科技(kējì)(kējì)的高杠杆扩张策略在2019年疫情冲击下(xià)逐渐显露出问题。2022年4月，当代科技未能按期足额偿付“19汉当科MTN001”本息，发生实质性违约(wéiyuē)，进而引发后续一系列交叉违约。据统计，截至2025年5月，当代科技已发生68.8亿元债券(zhàiquàn)违约，涉及13只债券。

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最近一年，当代(dāngdài)科技(kējì)因债务问题涉及的诉讼及仲裁共(gòng)173起，标的金额合计约340.96亿元。面对(miànduì)巨额债务，当代科技开始变卖旗下资产。据公开信息(xìnxī)显示，当代科技已先后转让了天风证券股权、出让ST明诚、三特索道的控股权，但这些资产处置仅能缓解部分债务压力。

当代科技(kējì)(kējì)的债务危机直接冲击了人福(rénfú)医药(yīyào)的股权结构。当代科技2023年5月被轮候冻结前持有人福医药股票457,010,269股，其后因(yīn)司法强制执行而被动减持，截至目前，当代科技持有人福医药股票386,767,393股。剩余被冻结股份数量占人福医药总股本比例23.70%，占其所持股份比例100%。

2024年9月24日，当代(dāngdài)科技被债权人武汉信用风险管理融资担保有限公司和天津晟(chéng)曌律师事务所申请破产重整。武汉中院于9月30日裁定受理(shòulǐ)重整申请，当代科技正式进入司法重整程序。

为解决当代科技(kējì)的(de)债务危机，2024年10月(yuè)，当代科技管理人公开招募重整投资人。经过数月角逐，2025年1月15日，当代科技与招商局旗下招商创科公司签署《重整投资协议》，后者将投资118亿元，控制当代科技持有的人福医药23.70%股份的表决权，成为(chéngwéi)第一大股东(gǔdōng)。

然而招商局(zhāoshāngjú)入主人福医药的进程充满了(le)变数。根据(gēnjù)协议，招商创科将通过(tōngguò)三步取得(qǔde)人福医药表决权。首先(shǒuxiān)设立全资子公司招商生科，直接持有6%的股票，然后通过有限合伙企业持有6%的股票，再通过信托计划取得11.70%股票的表决权委托。但截至2025年6月，当代科技股份仍全部被司法标记及轮候冻结，表明重整计划的执行尚未完成。

股权冻结“连环套”的(de)压力传导

当代科技将其所持人福医药股份大量质押(zhìyā)作为融资担保，这些质押股份被司法标记，意味着(yìwèizhe)当代科技的(de)债务违约(wéiyuē)可能导致质押股份被强制平仓。早在2022年，出现第一次控股股东被轮候冻结的情况，至今人福医药已累计发布28篇相关公告。

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2022年5月(yuè)，当代科技所持的(de)3.87亿股(yìgǔ)人福医药股份被湖北省宜昌市中级人民法院标记及冻结，冻结期限(qīxiàn)为2022年5月10日至2025年5月9日。然而2025年4月28日，这些股份又被湖北省武汉市(wǔhànshì)中级人民法院司法标记续冻，冻结期限延长至2028年4月27日。这种延长冻结的操作，表明当代科技的债务问题仍未解决，股权质押的“连环套(liánhuántào)”仍在持续。

在当代科技陷入债务危机后，人福(rénfú)医药的分红(fēnhóng)政策突然变得激进(jījìn)。2022年(nián)，人福医药分红2.61亿元，这是公司自上市以来首次分红超过2.5亿元；2023年，分红进一步增至7.51亿元；2024年，分红金额再次推高至7.67亿元。

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从股东结构来看，当代科技作为控股(kònggǔ)股东，持有23.70%的股份，是高分红的最大受益者。这种利润缩水却坚持高分红的策略，引发了市场(shìchǎng)对人福医药资本运作的担心(dānxīn)。

值得注意的是，最近三个财年(nián)，人福医药的归母净利润下滑明显(míngxiǎn)，2023年为(wèi)24.84亿元，2023年降至21.34亿元，2024年仅(jǐn)有13.30亿元。因此伴随分红金额不断提高(tígāo)的，就是股利支付率的更快攀升，2023年为10.52%，2023年来到35.18%，2024年更是高达57.69%。

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控股股东债务危机对人福医药(yīyào)的多重冲击

当代科技的债务危机和人福医药(yīyào)(yīyào)的高分红政策，共同导致了人福医药的现金流压力。截至2024年末，人福医药短期借款达71.50亿元(yìyuán)，而货币资金仅39.15亿元，交易性(xìng)金融资产有10.35亿元，资金缺口超过20亿元。这(zhè)意味着公司可能需要不断举债来维持运营，而高质押股份可能限制其融资能力。

2024年10月22日，人福医药因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，进一步(jìnyíbù)加剧了市场对(duì)公司的信心危机。监管(jiānguǎn)机构的处罚和调查，表明公司治理存在严重缺陷，信息披露不透明。

从信用评级(píngjí)来看(láikàn)，当代科技已被大公国际长期定为主体信用等级C。2025年1月，华证指数(zhǐshù)更新数据，对人福医药的ESG评级为B，而其中G（治理结构）评分69.04更是仅为CCC，行业内排名151/159，远(yuǎn)低于行业平均水平。这种低评级似乎(sìhū)也将进一步增加公司的融资成本，限制其融资渠道。

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股东债务危机和频繁的(de)股权(gǔquán)冻结公告，已对人福医药的市场信心造成严重冲击。自1997年6月6日上市至今，刚好28周年，2025年6月6日收盘价仅为21.65元，市值较巅峰蒸发了36.62%，显示投资者对控股(kònggǔ)股东债务问题(wèntí)及控制权变更风险的担忧。

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资本输血危机下的医药巨头能否(néngfǒu)破局？

人福医药作为湖北省医药工业龙头企业，其麻醉药品业务在国内处于领先地位，具有(jùyǒu)较强的市场竞争力。然而控股股东当代(dāngdài)科技的债务危机通过股权质押和高分红等多重渠道，正在对上市公司形成严重的资本输血(shūxuè)压力(yālì)。

从股权结构看，当代科技所持股份的(de)轮候冻结(dòngjié)状态，导致(dǎozhì)人福医药(yīyào)的股权结构面临重大不确定性。从融资能力看，当代科技的债务危机和人福医药的高分红政策(zhèngcè)，共同导致了公司现金流压力巨大。从市场信心看，频繁的股权冻结公告和监管处罚，已对人福医药的市场形象造成严重损害(sǔnhài)。招商局入主的消息的确为人福医药带来了新的希望，但在最终完成之前，仍然充满变数和挑战。

在资本市场的博弈中，人福医药(yīyào)似乎正站在一个十字路口，能否成功抵御这场由控股(kònggǔ)股东债务危机引发的资本风暴，将决定公司未来的发展兴衰。要么成功隔离控股股东债务风险，重塑(zhòngsù)市场信心；要么继续(jìxù)被控股股东债务拖累，陷入资本输血的恶性循环。